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资本眼｜SpaceX IPO估值剑指2万亿，营收18.7亿美元净亏49.4亿，AI叙事成关键

咖咖Car 2026-05-30 14:13

SpaceX正式递交IPO招股书，计划6月12日于纳斯达克上市，代码SPCX。此次IPO融资目标高达750亿美元，对应估值区间1.75万亿至2万亿美元，一旦落地，将远超沙特阿美2019年294亿美元的纪录，成为史上最大IPO。

核心数据

2025年营收：186.7亿美元（合并xAI后）
2025年净亏损：49.4亿美元
2026年Q1营收：46.9亿美元
2026年Q1净亏损：42.8亿美元
IPO目标估值：1.75-2万亿美元
上市代码：SPCX

业务结构拆解 SpaceX已将业务划分为太空、连接、人工智能三大板块：

太空板块：传统发射业务，收入稳定但增长有限
连接板块：星链互联网服务，规模化收入来源
人工智能板块（xAI）：2025年资本支出127.3亿美元，主要用于采购英伟达芯片及建设超级计算中心；当年运营亏损63.6亿美元，是拖累整体净利的核心因素

历史财务对标 SpaceX过往三个完整财年表现如下：

2023年：营收103.9亿美元，净利润-46.3亿美元
2024年：营收140.2亿美元，净利润+7.9亿美元（唯一盈利年份）
2025年：营收186.7亿美元，净利润-49.4亿美元

营收两年复合增长率约34.1%，但盈利极不稳定。2024年短暂盈利后，2025年因合并xAI及AI基建大规模投入，亏损扩大至-49.4亿美元。对比2025年Q4（营收未披露）至2026年Q1的亏损斜率：单季亏损42.8亿美元，已接近2025全年亏损的86.6%，资本消耗节奏显著提速。

估值对标分析 若以2万亿美元估值上限计算，SpaceX对应2025年营收的市销率（P/S）约为107倍。对比同类科技上市公司：特斯拉当前市值约1.6万亿美元、P/S约8-9倍；英伟达P/S约20-25倍；微软P/S约12-13倍。即便是AI赛道的最高估值标的，也难见百倍P/S定价。SpaceX的估值逻辑更多依赖“太空+AI”稀缺叙事溢价，而非传统财务指标。

值得注意的是，SpaceX在私募市场最新估值约1.25万亿美元，IPO定价区间较私募估值溢价40%-60%，意味着二级市场需以更高倍数承接既有股东的账面收益。

财务逻辑：亏损为何放大 2025年营收增长33.2%，但净利润从盈利7.9亿转为亏损49.4亿，核心在于：

并购xAI并表，一次性承担63.6亿美元运营亏损
AI算力建设激进，仅2026年Q1资本支出即达101亿美元，其中超75%投往AI
摊薄效应尚未消化——xAI以2500亿估值被全股并购进入SpaceX，实际贡献收入远不及资本消耗速度

市场预期与超预期判断 承销团包括高盛、摩根士丹利、摩根大通等23家投行，阵容顶级。但招股书披露的财务数据并未超预期：186.7亿美元营收与分析师预测的180-200亿区间吻合，净亏损规模亦在机构预测范围内。真正超预期的是上市节奏——从3月秘密递交到6月挂牌仅用3个月，速度远超常规IPO流程。

风险因素