小鹏集团Q1营收130.3亿同比降17.6%，毛利率20.6%逆势上行，研发投入激增46.8%

咖咖Car 2026-06-01 00:02

核心数据 营收：130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4% 汽车销售收入：110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3% 毛利率：20.6%，同比+5.0pct，环比-0.7pct 归母净亏损：17.8亿元（去年同期亏损6.6亿元，上季度盈利3.8亿元）交付量：62,682辆，同比-33.3% 在手现金：420.9亿元（2025年末为476.6亿元）

数据拆解 营收下滑的主驱动是交付量萎缩。Q1交付6.3万辆，对比2025年同期9.4万辆少了3.3万辆。但单车营收从2025年Q1约16.8万元升至17.5万元左右，说明产品结构在向上走。研发开支29.1亿元，占营收比重达22.3%，这一比例在主流车企中属偏高水平。在手现金较上季末减少55.7亿元，单季消耗约12%的现金储备。

环比变化 对比2025年Q4（营收222.4亿、毛利率21.3%、净利润3.8亿），Q1各项指标全面下滑。毛利率从21.3%降至20.6%，降幅0.7个百分点，考虑到Q1为行业传统淡季且交付量骤降42.3%，毛利率守住20%关口是这份财报中唯一的积极信号。净利从盈利3.8亿转为亏损17.8亿，反映的是规模效应消失后的经营杠杆负向释放。

同行参照 理想汽车2026年Q1毛利率约19%-20%区间，小鹏20.6%已略占优势。但理想的单车均价更高（约30万元），小鹏的毛利率质量仍需拆解：服务及其他收入（含与大众的技术合作）毛利率高达57.2%，对整体毛利率有结构性拉高作用。剔除非汽车业务后，纯汽车销售的毛利率水平是更关键的观察指标，但此次财报未单独披露。

财务逻辑 亏损扩大168.7%的核心原因是营收大幅收缩而费用刚性。研发开支同比增46.8%至29.1亿元，公司解释为“新车型及AI相关技术开发投入增加”。这意味着小鹏正在逆周期加杠杆——在交付低谷期押注GX等4款新车和机器人业务。销售网络733间门店覆盖256城，渠道成本也是刚性支出。毛利率维持在20%以上说明定价策略尚未崩盘，但Q2交付指引10万-10.6万辆能否兑现，是确认规模效应能否回归的关键。

市场预期 Q2交付指引10万-10.6万辆，同比约-3.1%至+2.7%，环比+59.5%至+69.1%；营收指引196亿-208亿元，同比+7.3%至+13.8%。若达成中枢值10.3万辆，下半年需月均交付超3万辆才能实现何小鹏此前“2025年销量同比翻倍”的目标（对应约38万辆），目前1-5月累计约12.6万辆，缺口压力较大。

风险因素 1）机器人量产路线的高研发投入若未能及时转化为收入，将持续侵蚀利润；2）420.9亿元在手现金按当前消耗速度，若GX等新车不能在下半年实现月销破万，现金流安全边际将收窄；3）与大众的技术合作收入贡献已是毛利率的重要支撑，一旦合作边际递减，真实汽车毛利率可能承压。

毛利率守住了，但现金在烧、亏损在扩大、新车赌注尚未兑现。小鹏Q1的状态是用20.6%的毛利率撑住估值，用420亿现金换时间窗口。

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