数据说话：蔚来换电估值160亿、乐道同比暴跌42.5%，存量竞争时代的合作与收缩信号

咖咖Car 2026-11-06 22:11

蔚来换电业务引入吉利30%股权，投后估值约160亿元；乐道品牌9月交付同比增速-42.5%，较主品牌+55.3%形成喇叭口扩大态势。

蔚来·吉利合作全景

指标	数值	备注
吉利入股蔚来能源比例	30%	浮动区间20%-34%，与经营业绩挂钩
吉利现金出资	6.4亿元	另加易易互联100%股权
蔚来能源投后估值	约160亿元	对应换电资产累计投入超200亿元
易易互联营运车辆规模	10万辆	主要为网约车/出租车，对补能时间敏感

趋势：内部品牌增速分化加剧

蔚来9月交付数据显示结构性分化：主品牌交付21,318台，同比增长55.3%；萤火虫交付7,327台；乐道品牌仅交付8,763台，同比增速-42.5%。主品牌与乐道的增速差扩大至97.8个百分点，内部“左右互搏”效应显现——主品牌价格门槛下探至30万以内，直接分流乐道预算区间用户。

乐道L90自5月交付首月破万后，下半年月销在2,000-4,000台区间徘徊，品牌势能下行趋势明确。李斌此前为2026年定下近50万辆目标中乐道需承担一半以上份额，实际进度远低于预期。

归因拆解：量价结构三重压力

量： 20万级纯电SUV市场竞争烈度升级，小米SU7/YU7、小鹏MONA/G系列、极氪新车型密集上市，乐道L60未形成碾压性优势。
价：主品牌权益调整后价格实质上探至30万以下，与乐道价格带重叠扩大。
结构： 蔚来在30万以上高端纯电市场份额35%，但该细分市场容量有限，高毛利车型（ES8/ES9）占比提升对毛利率的拉动空间正在收窄。

盈利质量与研发投入

指标	数值	同比变化
汽车毛利率（Q2）	18.5%	+8.2pct
经调整净利润（Q2）	2,610万元	连续第三个季度经调整盈利
净亏损（Q2）	5.28亿元	含股权激励等非现金项目
研发费用（H1）	约40.3亿元	-34.9%

蔚来2026年上半年研发费用同比-34.9%，同期小鹏58.2亿元、理想55亿元，是“蔚小理”中唯一研发投入同比下降的公司。管理层对下半年汽车毛利率指引为“维持在约18%”，未给出向上预期。

换电模式：从独自放血到分摊失血

换电网络关键指标：单站日均换电约24次，盈亏平衡线为60-70次，全国仅约两成站点达标。累计投入超200亿元，换电联盟（长安、吉利、奇瑞、江淮等）签署三年，但路上几乎没有跑着这些品牌的换电乘用车。吉利入股让蔚来从“独自放血”变成“分摊失血”，但持股比例浮动机制意味着若换电规模上不去，吉利可下调至最低20%。

下期关注：换电单站日均换电次数是否改善、乐道Q4交付能否止跌、研发费用同比降幅是否收窄。

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