数据说话：营收3年增长450倍，毛利率-2.5%揭示零一汽车冲刺港股的盈亏信号

咖咖Car 2026-06-05 21:33

零一汽车2025年营收5.22亿元，同比增长320.8%，毛利率从-287.2%收窄至-2.5%，接近盈亏平衡点。但流动负债净额达8.13亿元，现金及等价物仅1.55亿元，流动性承压。

营收与交付量全景

指标	2023年	2024年	2025年	2026年1-4月
营收（亿元）	0.012	1.24	5.22	—
营收同比	—	+10569.9%	+320.8%	—
交付量（辆）	2	272	1176	778
交付量同比	—	+13500%	+332.4%	+334.6%

利润指标：毛损率改善至-2.5%

指标	2023年	2024年	2025年
毛利率/毛损率	-287.2%	-34.7%	-2.5%
净亏损（亿元）	1.14	2.41	2.81
经调整净亏损率	-8474.5%	-194.1%	-53.8%
研发成本（亿元）	—	—	1.26
研发占收入比	—	—	24.1%

趋势：量增驱动毛损率收窄，但净亏损仍在扩大

2023年至2025年，公司交付量从2辆跃升至1176辆，CAGR为2324.6%。规模效应驱动单位制造成本下行，毛损率从-287.2%持续收窄至-2.5%，连续三年改善，距离毛利转正仅差2.5个百分点。2025年Q4实现经营性现金流转正，为关键拐点信号。

但净亏损从2023年1.14亿元扩大至2025年2.81亿元，累计亏损6.35亿元。亏损扩大主要归因于研发投入同比增长（2025年达1.26亿元）及销售管理费用随规模扩张上升，经调整净亏损率虽从-8474.5%改善至-53.8%，但每1元收入仍对应约0.54元净亏损。

归因拆解：量/价/结构三维度

量：交付量突破千辆临界点
- 2025年惊蛰交付425辆（占比36.1%），小满交付751辆（占比63.9%），小满为短途运输车型，定价区间43万-60万元，较惊蛰低约10万-15万元，低价车型占比提升拉低ASP。
- 2026年前4个月交付778辆，同比增长334.6%，新增订单1002辆，订单量与交付量比值达1.29倍，预示Q2交付量有望持续攀升。
价：ASP测算约44.4万元
- 2025年新能源智能重卡收入5.07亿元，交付1176辆，推算ASP约43.1万元，处于小满标载版定价区间下沿，反映实际成交价受规模折扣及渠道返利影响。
- 无人重卡解决方案2025年收入810.2万元，占营收1.5%，毛利率4.3%，为唯一实现正毛利的业务板块，但收入规模尚不足以扭转整体毛利结构。
结构：业务集中度97.2%
- 新能源智能重卡销售占营收97.2%，业务单一风险突出。客户集中度从2023年的98.9%（单一大客户）降至2025年最大客户占比12.5%，前五大客户合计占比35.8%，集中度虽持续下行但仍高于行业健康阈值（通常<30%）。

行业映射：新能源重卡渗透率6.3%，竞争格局未定

根据弗若斯特沙利文数据，2025年新能源智能重卡在整体新能源重卡市场渗透率为6.3%，预计2030年提升至33.9%，5年CAGR约为39.9%。零一汽车按2025年销量同比增长计算为全球增长最快的新能源重卡新势力，但绝对量级（1176辆）相对于2026年全球新能源重卡市场预测销量36万辆，市占率仅约0.33%。

财务健康度方面，流动负债净额8.13亿元，流动比率0.5倍，速动比率0.4倍，均远低于新能源汽车行业平均1.5-2.0倍的安全区间。2023-2025年融资活动现金净额累计约7亿元，运营依赖外部融资的特征显著。2026年3-5月完成两轮合计约26亿元融资，投后估值70亿元，对应2025年PS约13.4倍，估值水平需结合毛利率尚未转正评估。

下期关注要点： Q2毛利率能否转正、无人重卡技术服务费收入占比变化、流动比率是否随IPO募资改善至1.0倍以上。

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