资本眼｜中国车企出口量全球第一、股价却集体腰斩，盈利悖论如何解？

咖咖Car 2026-06-11 14:38

2026年一季度，中国汽车出口222.6万辆，同比暴增56.7%，首次超越日本登顶全球第一。然而，资本市场给出了相反的答案：比亚迪A股较高点累计跌幅超37%，市值蒸发约4715亿元；小米集团最大跌幅达45.7%，市值蒸发超7300亿港元；理想、蔚来、小鹏跌幅分别在46%、40.7%、39.3%。出口数据越好，股价跌得越狠。

核心数据

2025年全年出口：709.8万辆，同比+21.1%
2026年Q1出口：222.6万辆，同比+56.7%
出口均价：同比上涨12.7%
新能源出口占比：超42%（Q1约95.4万辆）
行业利润率：4.1%，低于全国工业均值5.31%
自主品牌市占率：超68%

分企业出口数据 | 企业 | 2025出口量 | 同比 | 主要市场 | |------|-----------|------|----------| | 奇瑞 | 134.4万辆 | 蝉联第一 | 中东、俄罗斯、南美 | | 比亚迪 | 104.96万辆 | +145% | 欧洲、拉美、中东 | | 特斯拉中国 | 22.27万辆 | -10.5% | 欧洲、亚太 |

利润表拆解 出口高增长并未转化为盈利改善。比亚迪2025年营收8039.65亿元，归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%，经营性现金流腰斩55.69%。理想汽车净利润11亿元，同比暴跌85.8%。蔚来全年亏损149.4亿元，小鹏亏损11.4亿元。规模扩张与利润收缩同步发生。

历史对标 2024年行业利润率约4.5%，2025年降至4.1%，2026年1-4月进一步滑向3.5%。三年前合资品牌市占率51%，如今不足25%，但份额转移并未带来利润转移——自主品牌接过了市场，却没接住利润。从季度趋势看，毛利率下行、费用率上行，盈利底尚未确认。

同行参照 全球视角下，丰田2025财年营业利润率约10.5%，特斯拉约8.2%（含碳积分），而中国头部车企利润率普遍在4%以下。出口量虽已全球第一，但单车利润与日系、美系仍有倍数级差距。奇瑞依托燃油+混动双线布局，海外销量占总销量近48%，是少数实现规模与利润相对均衡的企业。

财务逻辑 "增收不增利"的核心成因是三重挤压：一是终端价格战持续，促销、补贴、官降轮番上演，终端成交价屡创新低；二是成本刚性上涨，比亚迪2025年研发费用634亿元，赛力斯125.1亿元同比增77.4%，锂、铜等大宗商品波动推高制造成本；三是海外重资产投入前置，比亚迪匈牙利、土耳其建厂，奇瑞欧洲研发中心，单项目投资动辄数十亿元，利润表中折旧与摊销压力将持续释放。

市场预期 花旗对2026年Q1中国车企持中性看法，预测出口增长19%、新能源车出口增长可达49%，同时下调了2026年乘用车批发和零售预测。申万汽车板块PE（TTM）49.30倍，处于近5年估值区间的28.32%分位点，相对低位但与基本面拐点仍有距离。机构资金从汽车板块持续流出，2025年12月单月净卖出超200亿元。