资本眼｜不同集团联手曹操出行，儿童安全座椅“上车”的财务逻辑几何？

咖咖Car 2026-06-25 18:43

2026年6月18日，不同集团（06090.HK）与曹操出行（02643.HK）签署战略合作框架协议，核心是将BeBeBus儿童安全座椅解决方案部署至曹操出行的共享出行及未来Robotaxi场景。不同集团2025年营收约12.3亿元，儿童安全座椅业务占比约35%，此次合作意味着该业务从家庭自有车场景向B端运营车队延伸，收入结构可能面临重构。

合作拆解：三个收入层次

收入层次	时间维度	潜在体量估算	确定性
硬件销售	短期（1-2年）	曹操出行3.8万辆定制车，若渗透率10%、单价约2000元，约0.76亿元	中等
平台服务费	中期（2-3年）	按使用频次分成，难以量化	低
Robotaxi定制方案	长期（3-5年）	2030年曹操出行规划10万辆投放，一体化方案单车价值量更高	极低

短期可量化的硬件订单天花板约0.7-0.8亿元，相当于不同集团2025年营收的6%左右。这不是一个能改变公司营收体量的数字。

历史对标：上一次“场景延伸”故事

不同集团2024年上市时的核心叙事是“高端家庭科技品牌”，2025年转向“AI赋能家庭生活”，股价从2025年低点约45港元反弹至70港元附近，涨幅约55%。此次合作是新叙事的延续——从“卖硬件”升级为“硬件+场景+服务”。但2025年公司营收增速已放缓至约15%，较2024年的28%明显回落，基本面并不支撑估值持续扩张。

同行参照：儿童安全座椅赛道的天花板

2025年国内儿童安全座椅零售总额60.2亿元，同比增长10.1%。头部玩家包括好孩子（市占率约18%）、不同集团BeBeBus（约8%）、惠尔顿（约5%）。以不同集团当前约70亿港元市值计算，其市销率（P/S）约5.8倍，高于好孩子的2.1倍，市场已给予“科技+场景”一定溢价。曹操出行市值约120亿港元，P/S约1.5倍，两者估值逻辑差异明显。

财务逻辑：规模效应能否兑现

此次合作的核心财务变量不是一次性硬件订单，而是能否通过B端规模化应用降低获客成本、提升品牌认知，进而反哺C端销售。不同集团2025年销售费用率约28%，远高于好孩子的18%。如果共享出行场景能成为“免费展示厅”，销售费用率有望压缩。但这一逻辑的前提是家长愿意为网约车上的安全座椅付费——目前消费者端付费意愿尚无数据支撑。

市场预期：机构怎么看

覆盖不同集团的分析师约4家，一致预期2026年营收约14.5亿元、净利润约1.8亿元，对应预期市盈率约35倍。此次合作公告后，股价无明显异动，说明市场尚未将其纳入短期盈利模型。券商研报更关注的是2026年下半年宁波奉化新工厂投产后的AI产品线放量节奏，而非出行场景合作。

风险因素

其一，政策落地节奏不确定。儿童安全座椅国标虽已升级，但全国性强制立法仍未出台，B端需求缺乏刚性约束。其二，Robotaxi商业化进度存疑。曹操出行Robotaxi计划2027年量产，但行业监管框架、技术成熟度和消费者接受度均存在变数。其三，竞争格局恶化。若共享出行儿童安全座椅模式被验证，好孩子等竞争对手可能跟进，不同集团的先发优势窗口有限。

一次战略叙事升级，短期财务贡献有限，长期看Robotaxi场景能否从“想象空间”变成“合同中收入”。

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